业绩符合预期，特高压+智能化催化成长-焦点观察
国电南瑞(600406)
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(资料图片仅供参考)
4月27日，公司发布2022年年报以及2023年一季报，2022年实现营业收入468.29亿元，同比+10.42%，实现归母净利润64.46亿元，同比+14.24%，扣非后62.94元，同比+13.83%。2023Q1实现营业收入61.95亿元，同比+7.65%，实现归母净利润5.26亿元，同比+38.68%，扣非后4.64亿元，同比+29.28%。业绩符合预期。
业绩符合预期，经营质量提升
2022年公司主营业务收入稳定增长，大力拓展储能、水电、太阳能等业务，带动发电及水利环保板块收入同比+68.01%。经营质量也有所提升，成本费用占收比为83.91%，同比-0.68pct，经营活动现金流净额同比+87.55%，主因公司加快回收应收账款，3年以上应收账款余额较年初下降8.9%。2022年公司资产负债率为40.84%，同比-3.42pct，负债水平降低，资产结构改善。
持续加大研发投入，积极布局新兴产业
2022年公司研发投入31.25亿元，同比+1.17%，其中资本化比例8.45%，同比+1.44pct，发明专利403项，特高压换流变有载分接开关完成带载切换测试，已具备工程试点应用条件。公司4500VIGBT压接式器件通过验收，12MW海上风电变流器和储能变流器已实现规模化应用。此外，公司获配龙芯中科战略配售20.5万股，积极推动国产CPU研发。
电网智能化叠加特高压放量，支撑公司业绩增长
3月28日，国家能源局发布《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》，重点指出以数字化智能化电网支撑新型电力系统建设。2023年国家电网投资额有望超过5200亿元，明确提出年内开工“6直2交”，公司作为电网二次设备龙头企业，将深度受益于电网智能化转型及特高压建设放量。2022年末公司在手订单498.41亿元，其中2022年内新签在手订单259.13亿元，支撑公司未来业绩持续增长。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-25年收入分别为547.66/611.29/732.53亿元（2023/2024年原值为584.09/651.90亿元），对应增速分别为16.95%/11.62%/19.83%，归母净利润分别为80.41/93.81/114.69亿元（2023/2024年原值为83.43/98.30亿元），对应增速16.46%/16.66%/22.28%，EPS分别为1.20/1.40/1.71元/股，3年CAGR为18.43%。鉴于公司为工控和数字电网龙头企业，网外业务持续扩张，我们给予公司2025年22倍PE，维持目标价37.5元，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资额低于预期；技术研发不及预期；政策推进滞后
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